轴承行业增长潜力巨大。随着我国国民经济的快速发展，轴承行业的销售收入和利润总额以更高的速度增长，近10年轴承行业销售额复合增长率在15%左右，近3年复合增长率在25%左右，我国已经成为销售额仅次于日本、德国和瑞典的世界第四大轴承生产大国。

　　“十一五”期间行业增长空间在50%以上。

　　行业龙头企业。天马股份的主要产品为短圆柱滚子轴承、深沟球轴承等通用轴承和铁路货车轴承。其中铁路货车轴承和短圆柱滚子轴承是公司的核心产品，分别占公司主营收入47.31%、20.79%，铁路货车轴承净利润贡献率在2006年达到63.92%。

　　技术创新优势。天马股份一贯重视技术创新和自主研发，研发费用占收入比重一直在1%以上。公司目前形成了一个以省级技术中心为龙头的技术研究发展体系，并聚拢了以高级专家和教授为核心的专业技术团队，2005年以来在铁道部每季度公布的质量评比中成都天马一直保持第1。

　　建议询价区间24.00～28.00元，预计上市定价45.00元～50.00元。

　　与天马股份主营业务类似的公司2006年和2007年的平均动态市盈率分别是29倍和23倍，我们预测天马股份2006年和2007年的每股收益分别为1.39元和1.94元，则2007年以23倍PE对应的合理价格为44.62元，考虑到该公司很高的成长性和较小的股本，但绝对价位过高，综合后预计该股上市定价在45元～50元。综合考虑一、二级市场之间的折价、近期上市的与公司成长性和行业相似的山河智能(002097)和威海广泰(002111)市首日涨幅在160%～260%，近期中小板股25倍的平均发行市盈率为，以及公司的高成长性，建议申购价在24～28元。

　　风险提示

　　马兴法家族在本次发行前合计持有54.7%的股份，存在内部控制风险。

　　如果不能通过铁道部安全质量认定，将会大大降低公司业绩。

　　I.公司概况

　　天马股份是由由浙江滚动轴承有限公司(现更名为“天马控股集团有限公司”)作为主发起人，与沈高伟、马伟良、吴惠仙、陈建冬、沈有高、马全法、罗观华、施议场等8位自然人共同发起设立的股份有限公司。

　　公司主要生产通用轴承和铁路货车轴承。公司产品广泛应用于汽车、火车、船舶、冶金矿山、机床、电机、农用机械和工程机械等行业。2005年9月公司生产的TMB牌汽车、火车矿山用滚动承载轴承被国家质量监督检验检疫总局评为“中国名牌产品”，2007年1月TMB轴承被商务部评为“最具市场竞争力品牌”，2005年12月公司生产的TMB牌滚子轴承、球轴承被国家质量监督检验检疫总局授予“产品质量免检证书”。根据中国轴承工业协会的统计，2003年、2004年和2005年公司生产的短圆柱滚子轴承在全部轴承行业年报企业中市场占有率第1。在2005年10月19日中华人民共和国铁道部运输局“关于对铁路货车滚动轴承制造企业的质量管理体系实施第二方审核情况的通报(运装管验2005-378号)”中，天马股份的控股子公司成都天马综合评价排名第1。公司机构设置健全、人员配备合理、管理规范，2005年10月公司被中国轴承工业协会授予“第三届全国轴承行业管理先进企业”荣誉称号，并在中国轴承工业协会和机械工业第十设计研究院公布的2004年轴承行业经济年报中经济效益综合指数排名第2。在2006年6月召开的全国轴承行业“十一五”发展规划工作会议中，公司荣获全国轴承行业“十五”发展先进企业称号。

　　发行人董事长马兴法先生在本次发行前持有发行人控股股东天马集团33.89%的股份，是天马集团的第一大股东，其子马文奇先生持有天马集团25.00%的股份，2人合计持有天马集团58.89%的股份，间接持有发行人38.28%的股份。马兴法先生是天马股份的实际控制人。另外，天马股份主要股东之间存在如下关联关系：马兴法先生是沈高伟先生(持股7.9%)的姑夫；马全法先生(持股3.5%)与马兴法先生是兄弟关系；陈建冬先生(持股4%)、吴卫东先生(持股1.02%)是马兴法先生的外甥。马兴法家族在本次发行前合计持有天马股份54.7%的股份。